新湖“能化汇”--能化周度观点总结 2024614

本周化工品行情较为平淡，周内只有橡胶系品种波动剧烈。

本轮橡胶的行情是由合成胶发动的。一方面，合成胶的原料丁二烯涨势凶猛，导致合成胶生产利润长期严重不足，负荷偏低，库存持续去化。尽管目前顺丁胶厂库加上贸易商库存仅有2万吨。但是若加上2万吨仓单。顺丁胶实际库存水平并不低。处于近年同期的最高水平。顺丁胶由于产能小，才使得它的仓单无法大量增加。目前上期所已经批准了信用仓单。另外，期货价格拉涨后，顺丁胶现货成交非常不理想。由于负荷偏低，厂库仍在去化；但贸易商库存却明显累积。说明市场流通货源成交糟糕。从检修计划看，顺丁胶停车装置将陆续重启；进口利润大幅扩张后，后期进口也将增加。其原料丁二烯价格的强势主要由于前几个月进口量的偏低。以目前的进口利润，本月中下旬后，进口也将增加。

天然橡胶期货本周大幅下挫，尤其是20号胶。外资席位正从20号胶上撤离。天胶基本面正由强转弱。需求一如既往的疲软。全钢胎负荷大幅下滑，库存却不断累积。随着生产旺季的临近，海内外原料价格出现松动，国内去库也显著放缓。

我们认为可以关注塑料的向上行情。近两年塑料产能投放较小，尤其是标品几乎没有新增产能。由于需求不振，因此上一轮上涨时，需求明显限制了期货的上涨空间。华北8500以上现货成交十分困难。但目前标品LL库存已经下降到十分低的水平。尽管七月后，集中检修结束，负荷将提升。但需求旺季备货也将启动。若库存继续走低，即使需求糟糕，仍有可能启动较大级别的向上行情。

另外，乙二醇仍可回调做多。乙二醇无论是显性还是隐形库存都不高，估值偏低，前期一直炒作的进口放量也迟迟没有兑现。在低库存下，乙二醇价格十分抗跌。尽管市场预期国内负荷以及进口将增加，但我们测算后，增量较小。一旦累库不及预期，作为低库存的液体化工，价格弹性较大。

前期，化工品大多处于供需双弱的状态。利多主要来自上游，比如检修旺季、进口不及预期等等；利空则主要来自需求端。需要注意的是，后期，部分品种供应端的利多将逐渐弱化。尤其是海内外装置集中检修结束后，负荷将回升。而需求方面，我们要格外关注运费上涨导致出口受阻带来的负面影响以及汽车产销同比增速的快速下滑。

原油：本周油价震荡走强，重心小幅上移，月差跟随单边变动，汽油裂解偏弱震荡。

基本面方面，本周相继公布EIA、OPEC及IEA三份月报。对于需求端，IEA 6月报小幅下调了10万桶/日至96万桶/日，相对较悲观；OPEC 6月报维持需求增量220万桶/日；EIA 6月报上调2024年全球石油产品需求增量18万桶/日至110万桶/日，并上调供需缺口。OPEC 6月报显示5月OPEC产量环比增加2.9万桶/日至2662.9万桶/日。伊拉克依然高于目标产量19.8万桶/日。除此之外，俄罗斯5月产量大约高于目标产量20万桶/日。IEA 6月报显示，5月伊拉克产量高于目标产量28万桶/日，阿联酋产量高于目标产量34万桶/日，俄罗斯高于目标产量17万桶/日。本周三公布的EIA 周度数据整体偏空，由于原油进口量大幅增加，库存显著增加，汽油隐含需求904万桶/日，航煤隐含需求169.6万桶/日，仍处于季节性高位。

宏观方面，美国5月核心CPI同比增长3.4%，为2021年4月以来最低水平，低于预期（3.5%）和前值（3.6%），提振市场对美联储降息预期。但美联储公布6月利息决议，连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。FOMC会议显示2024年将降息1-2次。鲍威尔讲话由鸽派转为中性，并表示将视后续通胀数据决定年内降息次数。

短期油价延续震荡趋势，中期来看仍有小幅上涨空间，重点关注需求端。

沥青：本周沥青主力合约Bu2409走势与原油一致，震荡走强，重心小幅上移，但远弱于原油。利润走弱，基差走弱。截至2024年6月14日15:00，Bu2409收于3555元/吨，周度跌27元/吨或0.7%。本周厂库增加社会库小幅下降。山东地区，本周中石化齐鲁、济南持稳，青岛下调30元/吨，地炼价格继续下行，低价资源竞争明显，实际成交多在低位。供应方面，齐鲁石化6月9日复产沥青，但金诚、东明、胜星及华龙维持停产沥青状态，区内炼厂开工处于低位水平。需求方面，改性沥青出货量稳步增加，下游终端刚需相对平稳，业者按需采购为主。华东地区，周内江苏新海复产沥青，但金陵、镇海炼化停产，区内供应压力不大。镇海14日复产、金陵预计下周复产，预计供应压力增加。随着梅雨季节来临，预计需求量下降。展望后期，基本面仍较弱，盘面价格偏弱，但仍需关注原油价格变动。

高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强0.9美元/吨，裂解走强0.5美元/桶，FU2409-FU2501价差走强18元/吨,FU裂解走弱0.9元/桶。需求端，中东正值发电旺季，6月份中东地区高硫燃料油转为净流入，此外，随着脱硫塔的持续安装，高硫燃料油的市场份额缓慢提升。因红海冲突持续，EA将新加坡燃油需求提升了3万桶/日。供应端，6月份俄罗斯出口至新加坡的高硫燃料油减少5万吨，出口至中国的高硫燃料油减少25万吨，目前新加坡地区到港量处于低位。库存方面，新加坡库存增加1.6%，仍处于历史低位，富查伊拉库存下降6%，ARA库存下降0.95%，维持高位震荡，美国残渣燃料油库存增加0.7%。短期亚太基本面仍然偏紧，高硫裂解存支撑。考虑到委内瑞拉原油产量稳步提升和加拿大TMX管道投产，后期需关注亚太地区到港是否增加。

低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强3.8美元/吨，裂解走强1美元/桶，LU2409裂解走弱5元/桶。5月份通过曼德海峡的船只同比减少53艘，通过好望角的船只同比增加37艘。绕行引起的路程增加和航速提升，都会增加燃油消耗。虽然中国主营排产约136万吨，环比小幅增加11万吨，但6月份科威特出口至新加坡的低硫燃料油减少14万吨，尼日利亚出口至新加坡的低硫燃料油减少13万吨，亚洲低硫基本面逐步收紧。此外，近期柴油裂解开始走强，预期低硫裂解跟随走强。

 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.6万吨，降幅1%，本周进口量69万吨，环比增加6万吨。需求端，燃烧需求下降，化工需求增加：汽油消费旺季，烷基化和MTBE开工率提升，烯烃开工率增加0.86%，江苏瑞恒60万吨的PDH开车，PDH开工率增加1.5%至74%。炼厂库存下降7%，港口库存下降4%。估值方面，本周仓单增加10手，PG2409上涨1.1%，Brent上涨3.4%，FEI2409上涨1.2%，FEI/Brent比值从7.7下滑至7.5，PG/SC比值从1.04下滑至1.01。炼厂库存低位，现货价格走强，基差走强。

展望后市，加通湖水位继续上涨，巴拿马运河管理局增加了1个通行舱位，并且提升了吃水深度，运河通航条件的改善，导致FEI与美国丙烷价差迅速回落，巴拿马运费下跌21美元/吨，美国丙烷货源充足，将冲击远东市场。需求方面，PDH装置开停车频繁，开工率预期在70%-75%之间波动，近期石脑油与丙烷价差虽有反弹，但丙烷经济性仍然不足，裂解装置需求较弱；C4需求受调油需求支撑，但MTBE装置利润不佳，开工率提升空间不大。从化工和燃烧需求整体来看，6月需求仍然偏弱，而供应端面临美国货源冲击，基本面宽松。当前PG2409估值合理，而基本面缺乏驱动，短期维持震荡，行情拐点或发生在7月备货时段。

 动力煤：本周产地和港口价格大稳小动。

产地供给环比增加，部分整改及检修煤矿复产，但安监依然趋严，其余煤矿增产意愿弱，后续增长空间有限。产地目前非电销售稳中向好，贸易户相对偏观望。

港口价格依然僵持，买卖双方价格分歧大，高温到来，支撑贸易商挺价信心，但下游终端负荷低，且南港库存充裕，观望居多，实际成交情况不甚理想。

煤炭进口量依然保持较高水平，海外价格偏弱运行居多。亚太地区需求疲软，澳洲煤价指数继续回落。市场需求整体偏弱，南非煤价指数小幅下降，但月中有铁路脱轨，物流再度异常不排除后续价格再度上涨。欧洲煤价指数受天然气市场波动影响回升。中印需求不及预期，贸易商货源充裕，采购节奏放缓，印尼矿方报价松动。国内进口商存货较多，市场氛围偏悲观，投标价下跌。

需求端出现了日耗不及旺季预期的情况，但下旬电力端需求或将有所改善。节后北方经历一轮大范围的高温天气，且高温范围正在逐步南移扩大，或将持续至下旬。目前华北华中已发布高温红色预警，居民及三产用电需求增长，内陆部分地区日耗小幅走强。本月中旬期间南方地区降雨频繁格局不变，江南、华南、西南地区还将迎来两轮降雨过程，近十省区将遭遇强降雨。月中开始，江南地区，长江中下游地区、江淮地区将陆续入梅，根据气象预测，降水强度将较往年偏多，预计水电输出维持增长，长江上中游出库流量升至高位。主要省市电厂日耗表现弱于同比，沿海地区日耗相对欠佳，但随着南方地区湿度和温度的同时上升，湿热天气将给用电需求提供支撑。非电需求平稳，部分煤化工装置完成检修，将逐步开启，后续用煤需求或有回升。

主要省市电厂持续累库，库存水平已达到绝对高位因发运利润倒挂及安监督查，港口铁路调入量维持降至中低位；下游终端及南港库存充裕，新能源替代效应强，负荷不高，拉运需求下降，港口调出小于调入，北港继续累库。

目前市场主要关注需求的季节性回升，但由于天气等素影响下，沿海地区日耗弱于预期。但目前高温如期而至，终端日耗预计逐步回归，煤价也将震荡上行，但由于进口煤的补充，以及目前偏高的行业库存，上方空间依然有限。

聚酯产业链：PX:供应方面，前期检修装置近期逐步重启，开工率回升为主，国内开工率80%左右，亚洲开工率72%左右。需求端，恒力惠州250万吨落实检修，新材料360万吨负荷提升，蓬威90万吨PTA装置预计周末投料，PTA负荷76.6%。PX供需双增，小幅去库格局，后期平衡表预期去库格局持续。估值方面，本周PX-石脑油价差365美元/吨，PX-Brent原油价差434美元/吨，本周PX相对原料估值偏高。汽油裂差偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，近期基本面变化不大，当前供应和需求都处在恢复过程中，PX去库格局预期持续。驱动看PX适合逢低买入，不过当前PX估值相对原料略偏高，如价格有回落建议逢低买入。

PTA：供应方面，恒力惠州250万吨落实检修，新材料360万吨负荷提升，蓬威90万吨PTA装置预计周末投料，PTA负荷76.6%。需求方面，本周聚酯装置运行大体平稳为主，负荷89.3%，终端织造开工小幅继续回落至77%，需求端弱稳为主。估值方面，PTA2409合约基差28元/吨左右，基差走弱，现货加工费本周380元/吨左右，2409盘面加工费340元/吨左右，下游聚酯利润低位修复，PTA估值中性。总体来看，PTA供应是增加的趋势，平衡表预期后期逐步累库格局，PTA加工费难以持续扩张，预计区间窄幅震荡为主，绝对价格跟随PX。

短纤：供给端，短纤企业开工88%左右，维持在高位。需求端，纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持，纱厂负荷持稳，原料库存仍低，成品库存有所去化，需求整体偏弱。近期贸易商低价货源减少，短纤工厂库存去化较多，基差有所走强。总体来看，短纤供需偏弱，利润不高，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为主。

乙二醇：供应方面，截至6月13日，乙二醇整体开工负荷在63.49%（环比上期上升0.35%），其中煤制乙二醇开工负荷在65.91%（环比上期下降0.49%）。 本周港口到港预报9万吨，进口不多。需求方面，本周聚酯装置运行大体平稳为主，负荷89.3%，终端织造开工小幅继续回落至77%，需求端弱稳为主。港口库存本周77.6吨，库存中性偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-46，基差走弱。总体来看，后期仍有企业复产，乙二醇供应仍有提升空间。需求端，下游聚酯开工企稳，淡季背景下整体弱稳。乙二醇基本面有所弱化，加上相对价格有所抬升，阶段性有所承压，不过我们认为乙二醇总库存水平不高，估值偏低，价格下方支撑较强，以买入思路为主。

纯苯：石油苯本周开工在72.49%，较上周增加1.85%，除上周停车及重启装置继续贡献产量减量和增量外，另有中金石化，恒力石化一套重整及歧化等装置重启。下游低利润与稳开工并存，7月待修装置数量增多，届时需求边际转弱。周内港口库存低位大幅去化至3.75（-2）万吨，紧供需仍是市场关注焦点。

估值方面，近期纯苯相对原料端（包括原油、汽油及石脑油）估值从最高点继续回落，相对于下游则仍较为强势，结合纯苯供需后市表现，预计高估值仍有较大承压回落概率。

纯苯多数在修装置集中回归时间在6-7月，此期间进口也有望逐步放量，统计内下游检修高峰期在7月开启，预估未来1-2月的时间内供需紧格局有望缓解，当前纸货远月已明显转弱，预计高估值和价格也将面临考验。

苯乙烯：本周中国苯乙烯工厂开工率在72.59%，环比涨1.37%，暂无新增开停车装置，个别装置负荷有小幅下降，但上周重启装置增量更明显，导致整体产出小幅增长。下游整体亏损继续小幅扩大，营运压力较大之下抵抗情绪渐浓。供需弱平衡格局延续，总库存小幅累积，厂库在14.80（+0.33）万吨，港口库存在8.79（+0.16）万吨。

估值方面，苯乙烯非一体化利润在-1162元/吨、PO/SM生产利润在-2868元/吨，纯苯现货价格仍较为坚挺，而市场开始交易悲观预期，苯乙烯期间价格同步回落，极低估值继续承受较大压力。

综合来看，苯乙烯自身供需驱动仍不强劲，供应受低利润限制，需求同样难有提振，因此绝对低估值已难有继续下跌动能，后续纯苯能够回落多少也将决定了苯乙烯未来下跌幅度。

  聚烯烃：本周聚烯烃价格区间震荡，从自身基本面来看，聚烯烃维持供需双弱的格局，价格暂无明显方向，短期预计维持震荡格局。

6月PE仍有较多装置检修，PE整体负荷维持在同比低位。4至5月PE包括标品在内的部分品种进口窗口时有打开，进口商接盘意愿较前期好转，但港口拥堵等因素可能导致到港延迟，预计三季度PE进口供应存在增量但增量不大，目前大部分品种的进口窗口已经关闭。PP检修装置集中，整体负荷维持同比低位，并且PP部分新产能投产后并未持续生产，PP新产能带来的供应增量不足预期，PP整体供应压力不大。聚烯烃下游仍处于需求淡季，整体开工持续下滑，终端新订单跟进缓慢，生产利润微薄，大多维持刚需补库。PP出口窗口关闭，叠加海运持续上涨、舱位紧张,PP出口量持续下滑。聚烯烃整体库存压力不大，其中标品LLDPE社会库存处于近年最低位，并且持续去库，LLDPE供应偏紧。

聚烯烃供应压力不大，下游需求疲弱，聚烯烃维持供需双弱格局，价格暂无明显方向，短期预计维持区间震荡，中长期来看，标品LLDPE近年投放新产能较少，国内产能存在缺口，目前LLDPE库存低位，随着需求旺季的到来，LLDPE需求好转，后续库存可能继续去化，加剧LLDPE现货紧张程度，因此建议将PE作为多头配置，关注原料价格波动以及LLDPE的库存情况。

甲醇：本周国内上游开工为71.79%，环比大幅上升，不过后期仍将有装置检修，预计开工将回落。6月进口到港不及预期，外盘装置检修增加，开工下滑至同期低位，预计6-7月进口相对有限。下游烯烃方面，沿海烯烃盛虹斯尔邦负荷降负运行，兴兴、诚志一期和阳煤等维持停车，烯烃外采需求减少。传统下游开工维持同比高位。本周港口库存小幅累积，但整体仍低于历史同期水平。总体来看，目前进口不足，港口库存处于低位，下游烯烃装置风险较大，需求较供应更弱，压制价格。

尿素：近期尿素日产量约18万吨，环比增加，同比偏高，新装置投产压力较大。从下游来看，农业需求处于旺季尾声，复合肥工厂开工开始下滑。24年4月出口不到1万吨，环比持平，同比下滑。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数下降，同比偏低。企业库存开始累库，同比低于去年。总体来看，供应同比偏高，旺季进入尾声，农业需求将下降，出口持续受限，尿素价格预期偏弱。

PVC: 供应：PVC开工率75.35%，提升2.25个百分点。当前检修装置逐渐复工，开工率将在未来两周持续提升，预计至6月下旬恢复较高水平。

需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。

库存：PVC库存55.52万吨，累库0.02万吨。上游开工大幅下降，但持续时间较短，而下游开工持平在低位，库存连续小幅累库，不断创历史最高水平。

预期：装置检修逐渐结束，预期开工在6月底达到较高水平，供应将逐渐恢复。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。PVC库存未能形成去库趋势，近几周库存在历史最高水平持续小幅累库。前期出台的房地产刺激、存量房收储等政策提振市场预期，但不认为将改变基本面偏空格局。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的基本面状态。

烧碱: 供应：烧碱开工率84.80%，提升2.7个百分点。西北氯碱企业检修恢复，开工逐渐提升。液氯受需求增量不足及对未来氯碱企业开工恢复的预期影响，价格有所下降，电解单元利润尚可。

需求：氧化铝价格维持相对高位，利润良好，开工积极性高。国产矿山复采，矿石供应偏紧的压力有缓解预期，山西、河南两地部分氧化铝产能复产，开工较前期提升，河南地区氧化铝装置开工好转，且内蒙、云南电解铝复产，对烧碱略有支撑。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升，纺织和印染开工略有下降。

库存：液碱企业库存38.2万吨，累库2万吨。氯碱企业检修结束，供应有所恢复，而下游多地氧化铝装置复工，库存略增。

预期：上游检修逐渐恢复，开工本周略有提升，预期未来开工将继续提升。国产铝土矿矿山恢复，下游山西、河南氧化铝装置恢复，烧碱需求有进一步提升的预期。当前烧碱供需均提升且有继续提升预期，无明显方向性趋势。

天然橡胶： 近期在合成胶带动下，天胶盘面同样出现大涨。天胶基本面正在由强转弱。国内天胶去库放缓明显，海内外原料价格开始松动。天胶需求糟糕，产胶旺季到来之后，产胶量上升，国内库存将重新进入上行通道。泰国生产商存在囤货行为，这尽管短期内挺价作用明显，但也导致其库存压力持续升高。未来将面临上下游全产业链高库存的局面。另外，EUDR长期看对胶价是利空的，当下的抢货炒作也是借着产量未释放的东风。天胶中长期仍不看好。

丁二烯橡胶：近日合成胶期货波动剧烈。顺丁胶唯一的生产原料丁二烯自年初起大幅上涨60%。顺丁胶涨幅远远不及丁二烯，导致顺丁胶生产利润长期被极限压缩，部分民营装置被迫停车降负，顺丁胶库存持续去化。丁二烯价格的走高主要由于前期进口的减少。目前，丁二烯内外盘价差已大幅扩张，听闻6月中下旬进口量将增加。顺丁胶当前负荷仍低，但6月中旬至7月上旬，停车装置将陆续重启。此外，与丁二烯相似，顺丁胶进口利润也大幅扩张，后期进口或增加。顺丁胶需求从数据上看并不差，但从长期低利润低负荷看需求似乎并不很理想且后期汽车产销以及轮胎出口走弱可能性较大。近期，由于负荷低，合成胶厂库去化较好。但贸易商库存去不断累积，说明市场流通货源成交较差。后期。随着丁二烯进口增加，以及顺丁自身负荷的提高，价格将走弱。

新湖期货研究所能化组

施潇涵 Z0013647

严丽丽 Z0015062

姚瑶 Z0011379

王博艺 Z0014758

杨思佳 Z0017508

黄月亮 Z0018860

姚学雯 Z0019439

审核人：李强

备注说明：

“五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。

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